Kommentar: "Negative Zinssätze ade!"
Die Zentralbanken haben ihre Geldpolitik aktualisiert, und ihre Botschaft ist unmissverständlich. Auch wenn sie mit wirtschaftlicher Unsicherheit konfrontiert sind, sind die Zentralbanken auf dem besten Weg, die Zinssätze zu erhöhen. Sie sind entschlossen, die Inflationszahlen auf ihr Zielniveau zu bringen. Dabei sind sie bereit, die wirtschaftlichen Schäden in Kauf zu nehmen. Im Vergleich zu ihren Pendants in den Schwellenländern sind die europäischen Zentralbanken bei der Anpassung ihrer Politik im Rückstand, und es wird viele Zinserhöhungen brauchen, bevor sie ihre Mission für erfüllt erklären können. Das merkt Hendrik Tuch, Leiter Fixed Income bei dem Vermögensverwalter Aegon AM, in einem Kommentar an.
„Nun, da die Zinserhöhungszyklen begonnen haben, können wir die Geldpolitik der letzten Jahre bewerten, insbesondere den negativen Leitzins der europäischen Zentralbanken, der für die Anleiheinvestoren ein großes Ärgernis war“, sagt Tuch.
Die Kombination aus immer umfangreicheren Ankaufsprogrammen der Zentralbanken und negativen Leitzinsen führte dazu, dass sich die Anleihemärkte über alle Erwartungen hinaus erholten: Auf dem Höhepunkt des Anleihe-Bonus im Jahr 2020 rentierten mehr als 16 Billionen Dollar an Schulden unter Null. Diese Zahl ist schnell gesunken, mit „nur" vier Billionen Dollar an Anleihen mit negativen Renditen heute, aber es hat mehr als acht Jahre gedauert, bis man aus diesem Schlamassel herausgekommen sei.
Haben negative Renditen geholfen? Es gebe keinen Beweis dafür, dass sie die Inflation angekurbelt haben. Sie hätten einen Bullenmarkt bei Finanzanlagen ausgelöst und die Immobilienpreise in die Höhe getrieben. Sie hätten die Anleger in die falsche Sicherheit von Kryptoanlagen und andere falsche Anlageentscheidungen getrieben. Doch trotz aller Bemühungen der Zentralbanken und all des zusätzlichen Geldes, das in die Finanzmärkte gepumpt wurde, bleibe die Inflation unter ihren Zielen. Vorübergehende Faktoren wie stabile und niedrige Rohstoffpreise und eher strukturelle Faktoren wie die Globalisierung und die Alterung der Gesellschaft hätten die Kontrolle. Gegen diese Faktoren könne man als Zentralbank nicht viel ausrichten. Die Zentralbanken hätten viel mehr Einfluss, wenn sie die Inflation bekämpfen, da sie jede Wirtschaft durch Zinserhöhungen unter Druck setzen könnten. „Ich glaube nicht, dass Sie jemanden finden werden, der ein Problem mit den Zentralbanken hat, weil sie ihr Inflationsziel nicht erreicht haben. Aber viele werden sich über den Anstieg der Immobilienpreise, die fehlenden Zinsen auf ihre Ersparnisse und die Kürzungen ihrer Rentenleistungen beschweren“, sagt Tuch. Nur die Zentralbanker scheinen sich große Sorgen über eine vorübergehende Unterschreitung ihrer Inflationsziele zu machen. Jetzt, wo das genaue Gegenteil der Fall sei - die Inflation laufe auf Hochtouren und die Wahrscheinlichkeit einer längerfristigen Überschreitung sei groß -, versuchten die Zentralbanker davon zu überzeugen, dass diese Preissteigerungen nur vorübergehend seien. Es sei schwer, die Ironie nicht zu erkennen.
Werden wir jemals wieder negative Zinssätze sehen? Als Anleiheinvestoren mussten wir unsere Worte schlucken, wenn es um Dinge ging, die „niemals passieren würden", wie zum Beispiel, dass die Zentralbanken die Zinsen unter Null senken oder die europäische 50-jährige Swap-Rendite unter Null fällt. „Mit einigem Widerwillen behaupte ich, dass die EZB nie wieder zu negativen Zinssätzen zurückkehren wird, wenn sie erst einmal bei Null angekommen ist. Sie hat gelernt, dass die negativen Nebeneffekte einer solchen Politik jeden vermeintlichen Nutzen überwiegen. Sie wird auch zugeben, dass ein Unterschreiten ihres Inflationsziels keine Katastrophe ist“, sagt Tuch. (DFPA/mb1)
Aegon Asset Management (Aegon AM) ist der Vermögensverwaltungszweig der Aegon-Gruppe, einem führenden Versicherungsunternehmen in Europa.