"Mumm kompakt": Auf Rezessionskurs mit unterschiedlichen Interpretationen
Die Anzeichen für ein erneut negatives Wachstum in Deutschland und der Eurozone im zweiten Quartal verdichten sich. Nachdem vergangene Woche die Umfragen unter Unternehmen in Europa und den USA eine weiter nachlassende Wachstumsdynamik signalisierten, gab auch der ifo-Geschäftsklimaindex unerwartet deutlich nach. So heißt es bei „Mumm kompakt“, einer Einschätzung von Carsten Mumm, Leiter Kapitalmarktanalyse und Chefvolkswirt des Bankhauses Donner & Reuschel.
Vor allem die Geschäftserwartungen in der Industrie und bei Dienstleistern seien rückläufig gewesen. Damit bewahrheiteten sich die vom Anleihemarkt in Form tief negativer Zinsstrukturkurven – die Renditen bei kurzen Laufzeiten liegen laut Mumm über denen längerer Laufzeiten – gesendeten Signale bevorstehender Rezessionen. Fraglich sei somit, ob der konjunkturoptimistische Aktienmarkt – mit erst kürzlich erreichten Allzeithöchstständen in Europa und deutlich steigenden Notierungen von US-Technologieaktien – falsch liegt? Das Kalkül dürfte jedoch ein anderes sein. Es sei davon auszugehen, dass bedingt durch die globale Nachfrageschwäche auch die Inflationsraten in den kommenden Monaten weiter – mit hoher Wahrscheinlichkeit sogar stärker als erwartet – nachgeben werden. Das wiederum würde die lang ersehnten Leitzinserhöhungspausen näherbringen und könnte zumindest in den USA gegen Ende des Jahres eine erste Leitzinssenkung ermöglichen. Fallende Teuerungsraten würden zudem den Reallohnverlust der vergangenen Monate relativieren, zumal die nominalen Löhne aufgrund höherer Tarifabschlüsse in den kommenden Monaten stärker steigen werden. Da sich am Arbeitsmarkt weiterhin keinerlei Schwächephase abzeichne, könnte eine Wachstumsbelebung gegen Ende des Jahres vom Konsum ausgehen. Nicht zuletzt bewirke eine sinkende Inflation fallende Renditen bei längeren Laufzeiten. Schlussendlich könnten also sowohl Anleihen- als auch Aktienmärkte „Recht behalten“. Die Inversion der Zinsstrukturkurven müsste dann im Laufe des nächsten Jahres „vom kurzen Ende her“, also durchfallende (Leit-)Zinsen erreicht werden. (DFPA/mb1)
Die Donner & Reuschel AG ist eine Privatbank mit Hauptsitz in Hamburg. Das 1798 gegründete Unternehmen gehört seit dem Jahr 1990 zur Versicherungsgruppe Signal Iduna.