Investmentgesellschaft Pzena: Rezession bringt Kaufkurse für Value-Aktien
Die makro- und geopolitischen Entwicklungen haben die Aktienmärkte im dritten Quartal weltweit in Mitleidenschaft gezogen. Davon sind auch Value-Aktien betroffen, die in ihrer Entwicklung gebremst werden, wie Richard Pzena, Gründer und CEO der Investmentgesellschaft Pzena Investment Management, erklärt. Konjunkturell bedingte Rücksetzer seien nicht ungewöhnlich für Value-Zyklen, entscheidend aber bleibe der Trend: „Gerade die günstigsten Aktien haben sich in diesem Jahr deutlich besser als der Gesamtmarkt entwickelt“, führt Pzena aus. „Es ist ein extrem spannendes Umfeld, in dem wir starke internationale Unternehmen im irrationalen Ausverkauf an den Märkten finden.“
Für einen Value-Zyklus legt das Unternehmen eine durchschnittliche Dauer von etwa sechs Jahren zugrunde. Der aktuelle Zyklus, der mit der Covid-Pandemie vor zwei Jahren begonnen hat, wurde allerdings durch den Einmarsch Russlands in die Ukraine unterbrochen, nach dem die Marktteilnehmer wahllos Aktienbestände verkauften und Liquidität aufbauten. Aber Pzena ist überzeugt, dass der Value-Zyklus weitergeht: „Wir befinden uns in einer Rezession“, räumt er ein. „Das ist nach langen Jahren der Euphorie ungewohnt, aber sie wird Marktexzesse bereinigen, bevor die Kurse wieder anziehen.“ Mit Verlusten von bis zu einem Viertel seit Jahresanfang habe der europäische Aktienmarkt besonders gelitten. Entsprechend intensiv beschäftigen sich die Analysten von Pzena mit den Unternehmen, die am massivsten abgestraft wurden und damit zu den günstigsten 20 Prozent der Aktien weltweit zählen. In diese Kategorie falle beispielsweise auch der Personaldienstleister Randstad, der nach Meinung der amerikanischen Value-Experten über die Technologie, die Größe und die finanzielle Stärke verfüge, um nicht nur den Abschwung zu bewältigen, sondern sich in der zu erwartenden Erholungsphase überdurchschnittlich zu entwickeln.
Einen besonderen Blick werfen die Pzena-Analysten auf den europäischen Energiesektor. „Angesichts der extremen Erdgaspreise spielt der Aktienkurs für uns eine untergeordnete Rolle, da Ertragsschwächen in diesem Umfeld unvermeidbar sind. Für uns ist entscheidend, wie diversifiziert ein Unternehmen aufgestellt ist, um die Situation zu bewältigen und danach wieder im internationalen Wettbewerb aufschließen zu können. Das erfordert ein starkes Management, die richtigen strategischen Entscheidungen und eine sensible Kostenpolitik“, sagt Pzena. „Wenn sich nach intensiven Analysen abzeichnet, dass Geschäftsmodelle in fünf Jahren angepasst werden können, verstehen wir die heutigen Aktienkurse als große Chance. Denn wir glauben an den Einfallsreichtum der Menschen, die die Unternehmen leiten.“ Diese Überzeugung habe sich unter anderem am Beispiel des deutschen Autorherstellers Volkswagen bewährt, in den Pzena während der schwierigen Transferphase von kohlenstoffbasierten Kraftstoffen zu Elektrofahrzeugen investiert hat. Zu dem Zeitpunkt wurde Volkswagen für das Fünffache seines Gewinns gehandelt, was einer Rendite von 20 prozent entsprochen habe.
Disziplin, Fokus und langjährige Expertise als Value-Investoren seien gerade in einem schwierigen Umfeld entscheidende Vorsetzungen, um unter negativen wirtschaftlichen Vorzeichen längerfristige Entscheidungen treffen zu können. „Rückblickend haben sich die Makrovariablen für die langfristige Rentabilität von Unternehmen als wenig relevant erwiesen. Wir beteiligen uns deswegen gerne an Unternehmen, die operativ in Schwierigkeiten sind, aber ihre Finanzen im Griff haben. Eine Firma mit einer starken Wettbewerbsstellung und hohen Gewinnmargen ist für uns ein gutes Unternehmen – unabhängig davon ob die Konjunktur besser oder schlechter läuft“, sagt Pzena. (DFPA/mb1)
Pzena Investment Management, LLC ist ein unabhängiger, registrierter Anlageberater, der 1996 mit der Verwaltung von Vermögenswerten begann. Zum 30. Juni 2022 verwaltete Pzena ein Vermögen von rund 45 Milliarden US-Dollar, das weltweit in verschiedene Marktsegmente investiert war.