Das Ende der US-Dominanz?
US-Aktien haben in den letzten zehn Jahren besser abgeschnitten als Nicht-US-Aktien. Aber mehrere Faktoren machen die Nicht-US-Märkte attraktiver, darunter eine niedrigere Bewertung, eine geringere Konzentration von Anlagemöglichkeiten und länderspezifische Faktoren. Eine Analyse von William Blair Investment Management.
Die Outperformance der US-Aktienmärkte in den letzten zehn Jahren sei auf drei Faktoren zurückzuführen. Erstens hätten die niedrigeren Zinssätze in den Vereinigten Staaten die Ausweitung der Multiplikatoren begünstigt. Zweitens verzeichneten die US-Unternehmen ein höheres Gewinnwachstum, das in erster Linie auf das stärkere nominale Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) in den USA im Vergleich zu anderen Regionen, vor allem Europa, zurückzuführen ist. Drittens haben US-Unternehmen allein im letzten Jahr einen Rückkauf getätigt, der 10 Prozent des europäischen Aktienmarktes entspricht, was das Wachstum der Gewinne je Aktie angekurbelt hat und weiter zu ihrer Outperformance beiträgt, die durch die steigenden Multiplikatoren noch verstärkt wird.
Warum sollte sich das nun ändern?
Ersten sind die Inflationsraten außerhalb der Vereinigten Staaten im Allgemeinen niedriger und die Staatsdefizite deutlich geringer. Im Gegensatz dazu weisen die Vereinigten Staaten eine Mischung aus restriktiver Politik und expansiven steuerlichen Maßnahmen auf, was zu ihrem einzigartigen wirtschaftlichen Umfeld beiträgt. Dieses Szenario einer niedrigeren Inflation und niedrigerer Zinssätze im Ausland unterstützt höhere Multiplikatoren für Nicht-US-Aktien. Zweitens ist die Outperformance des US-Aktienmarktes teilweise auf die Konzentration zurückzuführen. Auf die obersten 10 Prozent der Unternehmen entfallen 80 Prozent der Cashflow-Gewinne und 70 Prozent der Marktkapitalisierung - ein Phänomen, das sich in anderen Ländern nicht in diesem Maße widerspiegelt. Erwähnenswert ist auch die sich entwickelnde Dynamik der globalen Handelsströme. Die Exporte aus den Schwellenländern in andere Schwellenländer machen etwa 45 Prozent der Gesamtexporte aus - viel mehr als noch vor einem Jahrzehnt. Genauer gesagt, geht der Anteil Chinas an den Exporten in die Länder der Gruppe der Sieben (G7) stark zurück, während seine Exporte in Nicht-G7-Länder, insbesondere im globalen Süden, deutlich zunehmen.
Warum ist das so?
Erstens treiben die Länder zunehmend Handel mit Ländern, die geografisch näher liegen und gleichgesinnt sind. Zweitens sind die ausländischen Direktinvestitionen in China aufgrund geopolitischer Spannungen, einer Verschärfung des regulatorischen Umfelds, einer Konjunkturabschwächung und einer Verlagerung der globalen Lieferketten auf nahezu Null gesunken, um die durch die COVID-19-Pandemie verdeutlichten Risiken zu mindern. Drittens erobern Länder wie Vietnam Marktanteile bei Industriegütern von China, das immer teurer wird. Diese Länder bieten billigere Alternativen und werden oft als freundlichere Handelspartner angesehen. Viertens hat der Konflikt zwischen Russland und der Ukraine die Energiehandelsrouten verändert. Weniger russische Energie fließt nach Westen, während mehr Energie nach Osten fließt, was Ländern wie Indien zugutekommt. Und schließlich haben Länder wie Brasilien, Indonesien und Indien ein beträchtliches Wachstum zu verzeichnen, was sich auf Handelsvolumen und -muster auswirkt.
Die japanischen Unternehmensreformen greifen
Dann gibt es noch einige länderspezifische Faktoren, die Nicht-US-Aktien attraktiv machen. Werfen wir zunächst einen Blick nach Osten, nach Japan, wo sich die Landschaft wandelt. Die von der Tokioter Börse in Zusammenarbeit mit der Regierung angeordneten Unternehmensreformen in Japan sind erheblich. Zweitens ist ein generationenübergreifender kultureller Wandel in der Kapitalallokation im Gange, der die Interessen der Aktionäre in den Vordergrund stellt und zu höheren Kapitalausgaben führt. Drittens erhöhen die japanischen Verfassungsänderungen, die die militärische Expansion vorantreiben, die Kapitalausgaben.
Die Energiekrise in Europa entspannt sich
In Europa haben sich die anfänglich schwerwiegenden Auswirkungen der Energiekrise nach dem Einmarsch Russlands in die Ukraine abgeschwächt. Veränderungen in der Dynamik der Energieversorgung haben zu niedrigeren Gaspreisen geführt, wodurch die Wettbewerbsnachteile, denen sich die europäischen Hersteller im Vergleich zu ihren weltweiten Konkurrenten ausgesetzt sahen, verringert wurden.
Indien definiert sich neu
Indien schließlich ist in den letzten zwei Jahrzehnten aus dem Schatten des wirtschaftlichen Einflusses Chinas herausgetreten und hat einen wirtschaftlichen Wendepunkt erreicht, der uns zu der Annahme veranlasst, dass das Land seine Rolle auf der Weltbühne neu definieren wird. Mehrere Faktoren tragen zu diesem Erfolg bei.
Die bürokratischen Reformen unter Narendra Modis Regierung haben die Geschäftsabläufe in Indien vereinfacht und ein günstigeres Umfeld für wirtschaftliche Aktivitäten geschaffen. Die Überarbeitung des Geldsystems, vor allem durch die Digitalisierung, hat die Transparenz und Effizienz in einer traditionell bargeldlastigen Wirtschaft erhöht. Darüber hinaus treiben steigende Investitionsausgaben sowohl der Regierung als auch des Privatsektors Infrastruktur- und Entwicklungsprojekte im ganzen Land voran. Da das Pro-Kopf-BIP steigt, verlagern sich die Konsummuster in Indien von den Grundbedürfnissen hin zu anspruchsvollen Gütern, was die zunehmende Kaufkraft der wachsenden Mittelschicht widerspiegelt. Geopolitisch nimmt Indien eine neutrale Haltung ein und setzt seine Beziehungen strategisch ein. Es ist kein enger Verbündeter Chinas, profitiert aber von seinen Beziehungen zu Russland, um seine Energielieferungen zu sichern, wobei es häufig in Rupien statt in Dollar zahlt. Dieser Ansatz verringert Indiens Abhängigkeit vom Dollar und ermöglicht es dem Land, Energie nach Europa zu exportieren. (DFPA/ljh)
William Blair Investment Management ist in den Bereichen Investment Banking, Investitionsmanagement und private Vermögensverwaltung tätig. Der Hauptsitz des Unternehmens liegt in Chicago, die globale Präsenz erstreckt sich in über 20 Städte auf der ganzen Welt.