Unigestion: Gefahr einer weltweiten Rezession nimmt zu
Es bestehen erhebliche Risiken für die Weltwirtschaft, etwa durch einen drohenden ungeordneten Brexit und einen schwächeren Welthandel infolge des von den USA ausgelösten Zollstreits. Zu dieser Einschätzung gelangt der unabhängige Schweizer Asset Manager Unigestion in einem aktuellen Research Paper. Nur: Wann ist es noch konjunktureller Abschwung und wann ist es schon Rezession? Und: Wie geht es denn nun weiter?
Die US-Notenbank Fed war die erste, die 2009 einen außerordentlichen geldpolitischen Stimulus setzte. Seitdem sind die meisten Zentralbanken der entwickelten Welt ihrem Beispiel gefolgt. Wenn in einer bestimmten Region eine Verlangsamung einsetzte, war die Reaktion ihrer Zentralbank seit der großen Finanzkrise fast immer dieselbe: die Finanzmärkte stärker zu stützen, um die Wirtschaft zu stärken. Dabei zeigten die Zentralbanker auf der ganzen Welt in dieser Zeit eine beeindruckende Innovationsfähigkeit.
Diese intensive Liquiditätsmedikation hat jedoch eine erhebliche Nebenwirkung, die zu einer neuen Redensart führte, um ihre Handlungen zu beschreiben: „schlechte Nachrichten sind gute Nachrichten“. Diese sehr einfache Formulierung impliziert sehr viel in Bezug auf das Verhalten der Marktteilnehmer: Jede Verschlechterung der Wirtschaftsindikatoren öffnete die Tür zu einer neuen Runde von Marktinterventionen. Die Kehrtwende der Fed zwischen Dezember 2018 und Januar 2019 ist das perfekte Beispiel dafür. Die makroökonomische Situation in den USA ist nach wie vor positiv. Sie verlangsamt sich zwar tatsächlich seit November 2018, aber die USA sollten noch ein paar Quartale ein positives Wachstum zeigen, was auch die Fed in ihrer Dezember-FOMC-Sitzung bekräftigte. Die Ausprägung einer Rezessionserwartung an den Aktienmärkten im Dezember reichte jedoch aus, um die Fed im Januar zu einer deutlichen Änderung ihrer Formulierung zu bewegen, von einer Falken- hin zu einer Tauben-Haltung – und spiegelte damit die mittlerweile zehn Jahre alte Tradition von Greenspans „Fed Put“ wider. Im Januar erholten sich die Märkte aufgrund dieser neuen Kommunikationslinie deutlich. Der Abschwung in China im Jahr 2015 hatte ähnliche Auswirkungen auf die Fed. Schlechte Nachrichten sind in der Tat gute Nachrichten, man muss einfach den Arm der Zentralbank durch den Verkauf von Aktien verdrehen.
Wenn es heißt, dass die Märkte eine Rezession erwarten, sind offensichtlich die Aktienmärkte gemeint. In diesen Tagen sind natürlich alle Augen auf die Fed gerichtet, obwohl der Großteil der makroökonomischen Abschwächung derzeit östlich des Atlantiks stattfindet: Die Eurozone begann im Februar 2018 zu schwächeln, China befindet sich weiterhin in einer unterdurchschnittlichen Wachstumssituation, ist aber stabil, während die USA im November 2018 eine Abschwächung verzeichneten.
Die Frage ist nun, wo liegt das unsichtbare Band, das die Grenze zieht – zwischen einer Situation, die mit mehr Stimulation repariert werden kann, zu einer, in der Flicken nicht mehr hilft? In keiner Rezessionsperiode der letzten 100 Jahre war eine Zentralbank jemals in der Lage, die Situation unter Kontrolle zu bringen. In Rezessionsphasen können koordinierte Anstrengungen zwischen Regierungen und Zentralbanken dazu beitragen, einen Teil der Schäden für Wirtschaft und Märkte zu mindern. Insgesamt zeigt die Geschichte jedoch, dass eine Rezession unvermeidlich ist, wenn sie beginnt.
In den USA ziehen derzeit Wolken auf, die typische Rezessionsanzeichen sind. Erstens dürfte der US-amerikanische Immobilienmarkt zum ersten Mal seit langem wieder negative Wachstumszahlen aufweisen. Zweitens gehen die Investitionsabsichten zurück. Die Fed wird dem wahrscheinlich viel Aufmerksamkeit widmen. Die Verschlechterung langfristiger Indikatoren für die Entscheidungsfindung ist historisch das erste Anzeichen für eine bevorstehende Rezession.
Im Moment sind dies die einzigen schwerwiegenden Anzeichen und es gibt eine Handvoll Zahlen, die eine ganz andere Geschichte erzählen, wie beispielsweise der US-amerikanische ISM Manufacturing Index. Der Übergang von einer Abkühlung zu einer tatsächlichen Rezession kann einige Zeit in Anspruch nehmen. Das Erreichen dieses Punktes wird wahrscheinlich ein langsamer Prozess sein, der Investmententscheidungen immer schwieriger macht, da das Wachstum weiterhin positiv ist und die Zentralbanken ihr Arsenal nutzen, während der Abschwung zunehmend deutlicher wird.
Quelle: Marktkommentar Unigestion
Unigestion SA ist eine institutionelle Vermögensverwaltung mit Sitz in Genf, deren Kapital mehrheitlich von der Geschäftsleitung gehalten wird. Das Unternehmen beschäftigt 234 Mitarbeiter und verwaltet ein Anlagevermögen von 23,2 Milliarden US-Dollar für institutionelle Anleger und vermögende Familien. (jpw1)